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导语：曾被交付厚望的“洞藏传说”，还能否撑起“徽酒榜眼”的下一个十年？
在白酒行业全面进入“深度谐和期”确当下，“徽酒榜眼”迎驾贡酒（603198.SH）也未能避免。
三季报炫夸，迎驾贡酒营收、净利润双双下滑，单季度利润更跌去近四成。至此，迎驾贡酒已掂量四个季度出现营收、净利双降，全年成见简直难以完成。
激发审视的是，迎驾贡酒惩办层之前示意，一经在省外主要市集全面导入高端酒“洞藏”系列，但前三季度中高级白酒的营收仍同比少卖了近7亿元，降幅超16%。
“洞藏”系列虽补助了迎驾贡酒的营收基本盘，却难掩品牌高端化和天下化鼓励乏力的事实。
面对行业表情重塑、渠谈下千里与蹂躏分化，迎驾贡酒的增长惊险正在加深。曾被交付厚望的“洞藏传说”，还能否撑起“徽酒榜眼”的下一个十年？
01 利润下滑四成，年度成见或将防碍
近日，安徽迎驾贡酒股份有限迎驾贡酒发布2025年第三季度叙述。数据炫夸，迎驾贡酒前三季度完了商业收入45.16亿元，同比下落18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下滑24.67%；扣非净利润14.74亿元，同比减少26.16%。这是自2024年四季度以来，迎驾贡酒掂量第四个季度出现营收和净利润双降。
单看三季度，迎驾贡酒完了营收13.56亿元，同比减少20.76%；归母净利润3.81亿元，同比下落近39%。这一事迹降幅，远超多半券商此前的“最悲不雅预期”。据财联社统计，多家券商原先预测迎驾贡酒第三季度净利润降幅在15%至27%之间，如今内容跌幅跳跃预估上限十余个百分点。
迎驾贡酒在财报中讲解称，事迹下滑主要受蹂躏需求疲软及行业合座谐和影响。但是，与营收、利润的剧烈下滑比较，迎驾贡酒毛利率的抗压智商仍较强。Wind数据炫夸，前三季度销售毛利率为72.58%，同比仅下落1.7个百分点，依然保抓在70%以上。
但净利率承压已成事实。兴业证券分析指出，2025年三季度迎驾贡酒毛利率同比下落6个百分点至70.17%，净利率下滑8.46个百分点至28.11%，原因在于“家具结构下探与促销插足加多”。前三季度，迎驾贡酒销售用度4.78亿元，同比高潮10.32%，销售用度率同比提高3.54个百分点至12.57%。太平洋证券亦指出，面抵蹂躏低迷与竞争加重，迎驾贡酒“积极支吾竞争，促销开销和用度率权贵抬升”。
更令东谈主担忧的是现款流。前三季度，迎驾贡酒谋略行径产生的现款流量净额仅为7.89亿元，同比大降38.13%，主要系销售回款减少所致。条约欠债余额为4.82亿元，较前年末的5.78亿元下落16.61%，反馈出经销商打款意愿松开。
勾通迎驾贡酒年头在股东大会上知道的年度成见——狡计完了营收76亿元、净利润26.2亿元，同比增长3.49%与1%——当远景度领会偏离轨谈。从前三季度的事迹程度以及白酒行业潜入承压的环境下，这简直是不行能完成的任务。
迎驾贡酒在奋发控费的同期，也在削减部分研发插足。前三季度研发用度同比下落28.59%，在业内分析东谈主士看来，这虽能短期改善财务推崇，但或削弱其畴前家具鼎新与品牌升级智商。
02 中高级酒撑盘，省外彭胀受阻
迎驾贡酒的中枢营收开头仍聚积于中高级家具线。前三季度，迎驾贡酒以“洞藏系列”“金星系列”“银星系列”为代表的中高级白酒营收35.5亿元，前年同期约为42.46亿元，同比下落16.4%；而“百年迎驾贡”“简装酒”等庸俗白酒营收7.12亿元，同比下滑29%。庸俗酒跌幅更大，中高级酒的收入占比晋升至七成以上。
据兴业证券分析师称，迎驾贡酒中枢家具“洞6”“洞9”在100-300元价位带推崇相对矜重，而更高端的“洞16”及以上家具受冲击昭彰。行业深度谐和期内，迎驾贡酒选拔“稳价守盘”，并未继承激进降价促销策略。
渠谈方面，迎驾贡酒仍以批发代理为主。三季度批发代理完了销售11.8亿元，直销（含团购）收入0.94亿元，占比不及一成。白酒产量合座下行下，迎驾贡酒在经销渠谈上的依赖度进一步晋升。
此外，一直思开发省外市集的迎驾贡酒，程度一般。据太平洋证券数据，松手三季度末，迎驾贡酒省内经销商771家、省外606家，环比净增10家与净减16家。省外经销商的抓续减少意味着天下化布局再遇阻力。现在，迎驾贡酒省内市集仍是营收主阵脚，前三季度完了32.38亿元收入，省外为10.23亿元。
在业内东谈主士看来，白酒行业的天下化门槛极高。迎驾贡酒虽很早就提倡“百亿营收”成见，但其省外彭胀历久未能酿成打破。此前，迎驾贡酒在江苏、上海等市集的主要销售聚积在中廉价家具“金银星”和“百年迎驾”系列，高端家具的天下瓦解度与渠谈浸透力有限。
本年9月，在事迹证明会上，迎驾贡酒总司理秦海示意，公司省外市集以上海、江苏为要点，在富厚现存家具发展基础上，全面导入“洞藏”系列，渠谈上鼓励“双核工程”建设。
而即即是在安徽省内，迎驾贡酒也靠近着茅台、五粮液、泸州老窖等天下性一线品牌的竞争，再加上省内“古井贡”“口子窖”“金种子酒”等劲敌环伺，迎驾贡酒思在高端酒市集彭胀并退却易。
数据炫夸，迎驾贡酒存货从前年末的50.43亿元增至本年前三季度的51.05亿元，占流动金钱的一半以上，存货盘活天数攀升至1106天。协调资信评价称，这一变化“反馈移动销减缓、渠谈去库存仍未完成”。
在资金层面，迎驾贡酒出售非中枢金钱以腾挪现款流。近期公告炫夸，迎驾贡酒拟转让旗下安徽迎驾商务酒店有限迎驾贡酒100%股权，往复对价3172.65万元，炫夸惩办层正通过“轻金钱化”缓解财务压力。
03 “洞藏”也带不动“徽酒榜眼”了？
迎驾贡酒设立于1952年，2015年登陆上交所，成为白酒行业第16家上市企业，与古井贡酒、口子窖、金种子酒并称“徽酒四朵金花”。集团自1998年头始掂量于今蝉联六安市第一征税大户,掂量多年位居安徽省民营企业征税前哨。
迎驾贡酒实控东谈主、董事长倪永培是安徽白酒产业的蹙迫东谈主物，被以为是推动“洞藏系列”崛起的要津东谈主物。洞藏系列于2015年推出后，凭借生态洞藏卖点马上成为迎驾贡酒主力品牌，并匡助迎驾贡酒重回“徽酒老二”之位。尔后，迎驾贡酒无间推出洞藏30、专家版等高端家具，试图切入千元价位市集。
但是，2024年下半年起，迎驾贡酒出现“旺季不旺”的地方，事迹从高增长步入下滑通谈。尤其在白酒行业合座进入“存量博弈”的阶段，区域品牌的增漫空间被压缩。
白酒行业分析师肖竹青指出，迎驾贡酒正堕入“中产罗网”——品牌力不及以补助价钱带升级，而天下化竞争又被一线名酒挤压。若仍坚抓“大而全”的计策旅途，风险在三年内将进一步炫夸。“迎驾要思破局，唯独的长进是收缩阵线、聚焦高端，打造确实具有溢价力的家具线。”
从投资者角度看，市集对迎驾贡酒的短期信心并不高。尽管迎驾贡酒三季度净利降幅近四成，但股价反应相对巩固，证明市集此前已消化事迹下行预期。部分机构以为，现时股价估值较低，若行业需求复原或库存去化提速，迎驾贡酒具备阶段性诞生空间。但若全年成见再度防碍，事迹估值体系将靠近从头订价。
行业层面，协调资信叙述指出，白酒行业在经验十年高速增长后进入谐和周期，中高端家具供需失衡、蹂躏分化昭彰。但同期，行业聚积度晋升趋势仍在延续，头部酒企凭借品牌与渠谈壁垒，有望在畴前周期中完了逆势彭胀。对迎驾贡酒而言，奈何稳住安徽市集份额、优化家具结构、重启省外增长，是畴前三年的要津课题。
从财报数据看，迎驾贡酒的“危急”不仅仅周期性的下滑，更是增长逻辑的再稽察。销量下滑、现款流收紧、库存高企，组成了这家“徽酒榜眼”的三重压力。也曾助其崛起的“洞藏”系列，如今也难以独自扛起高端化与天下化的重负。
在行业深度谐和确当下，迎驾贡酒需要的不仅是降本增效，而是一次从品牌、渠谈到组织的系统性重塑。面对26.2亿元净利润成见的压力无息配资，以及“天下化梦”的再度受阻，这家区域龙头大略正在迎来又一次笨重的自我拷问。
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